经济学人谈论大宗商品“超级周期”-华尔街见闻
经济学人：在过去，投行分析师们视被指派到大宗商品和矿业领域为一种惩罚。不过后来，中国经济的崛起造就了工业金属和大宗商品价格的飙升，这也使得上述相当于“建设性解雇”的职业一跃而成“香饽饽”。不过这一切能够长存吗？中国经济已开始降温，二季度GDP仅增长了7.6%，这也使得部分人认为大宗商品已到繁华尽头，其价格也将呈崩落之势。不过，这一预测似乎还为时过早。过去十年对于金属及铁矿石、煤炭等大宗商品而言意义非凡。多年来的投资不足导致采矿业产出有限，而需求则极其庞大，这带来了大宗商品的高回报。许多分析师谈论过“超级周期”——中国需求支持下的长达几十年的价格飙升。中国的城市化是推动大宗商品需求的根本力量。直到千禧年开始之前，中国这一许多大宗商品的最大生产国基本上能够做到自给自足，甚至能够提供少量出口。不过，经济改革使得中国转向制造业和出口，大量民众从农村涌向城市。随之而来的住房、公路、铁路和基础设施需求使得中国成为大宗商品进口大国。年期间，中国的钢产量增长了16%。全球约一半的制钢原材料，以及五分之二的铜和铝流向中国。20世纪八九十年代期间，铜价年均下跌0.8%，因此十年前的铜价不过是1,300美元每吨；但在2011年初，铜价超过了1万美元每吨；而现在，价格仍维持在约7,500美元。中国减速已使得部分人怀疑超级周期的终结。证据表明大宗商品价格已触及峰值。通过对过去150多年的超级周期进行学术调查，人们猜想，扩张阶段一般会持续年。多数分析师认为，最新的超级周期始于2000年。汇丰认为，这一周期目前仅有七年，而目前遇到了“中年问题”，随后可能跟随一段长期的衰老过程。摩根士丹利的Ruchir Sharma认为，过去200年里，商品价格的重复趋势是：下跌二十年，随后上涨十年。大宗商品看涨者及全球大型矿业公司的答案是：中国的城市化之路依旧漫长。全球最大矿业公司必和必拓老板Marius Kloppers指出，年期间，有2亿中国人从农村进入城市；未来的15年内，这一数字预计将是2.5亿。即便是看涨者们也认同，在未来的中国经济发展过程中，铜和钢的需求将趋于平稳。不过，他们认为目前尚未到达这一时期。下图是他们用于炫耀的“金属单位消耗量”（“metal intensity”）图表，其中纵轴是人均大宗商品消费量，横轴是人均GDP。从这张图表来看，中国的人均金属消费量依旧不及韩国和美国等更富裕国家。他们的理论是，中国料将迅速赶上，最少将赶上韩国。而那些相信超级周期即将步入下行的分析师们则评论说，太单纯了。野村说，上述测算忽略了中国投资在GDP中所占的高水平。单纯考虑人均消费数字并不全面，中国庞大的人口基数意味着其已经消费了大量金属，这使得未来的大幅增长变得困难。（2010年，中国消费了5.77亿吨钢铁，而美国消费了9100吨。）据野村计算，2011年中国每创造100万美元GDP需消耗104吨钢材，而美国仅需消耗6.7吨；铜和铝的情况也是类似。中国经济无法维持目前年均5%的金属消耗增长率。瑞银说，更多因素表明，金属单位消耗量可能降低。建筑物、道路、其他基础设施、厂房和机械等固定资本形成（Fixed Capital Formation）的回报正在减少。瑞银说，2008年信贷危机之后的一股狂热投资潮，使得随后短短三年内的基础设施建设支出相当于七年总和。许多项目要么是不够成熟，要么是成效不高，要么就是根本不需要。这一投资“挥霍”意味着基础设施支出可能已经触顶。瑞银的Julien Garran说，重点就是，煤和镍目前已达供需平衡，铜将在明年实现供需平衡，铁矿石也将在2014年实现。为满足中国的巨大需求，矿业公司已加大投资。花旗说，未来5年里，矿业公司的资本支出额可能会超过过去20年的总和。不过，如果中国需求不及预期，那么投资也会相应减少。即便超级周期即将接近尾声，中国也仍是一个足以影响价格的巨大市场。不过，就像一块遗落在雨中的钢板一样，其光泽也将逐渐褪去。 （更多精彩财经资讯，点击这里下载华尔街见闻App)